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根据 Farside Investors 的数据，比特币 ETF 同期损失了 17 亿美元。以太坊产品下跌 4.73 亿美元。 这种背离并不微妙，它出现在宏观经济逆风（包括美联储鹰派姿态和美元走强）通常会消耗整个加密货币的风险偏好的时刻。 相反，新的 Solana 包装器吸收了稳定的创作，而现有者则面临赎回。 问题是，这是否标志着真正的配置者轮换，或者仅仅是伴随任何新 ETF 推出而来的前置热情，而暂时的避险波动使比特币和以太坊看起来过度扩张，从而放大了这种热情。 脱位的机制 截至 11 月 4 日，由于市场情绪恶化，比特币和以太坊现货 ETF 的单日资金流出总额约为 7.97 亿美元。 与此同时，Solana 基金继续印制少量但不间断的净创作。CoinShares 截至 10 月 31 日的每周数据在全球 ETP 层面也讲述了同样的情况。 比特币产品引领资金流出，而 Solana 则获得了约 4.21 亿美元，这是有记录以来第二大周，这完全是由美国的发布推动的。 Farside 的发行人级磁带证实了跨会话的模式。比特币资金在 11 月初的多天内流血，而以太坊则出现负值。与此同时，两只美国 Solana ETF 自首次亮相以来每个交易日都保持正流量。 这些迹象表明，Solana 吸引资本的能力不仅仅是噪音。 比特币和以太坊 ETF 的持续赎回机械地缩小了它们在管理的加密 ETF 资产总额中的份额，并减少了对标的代币的每日一级市场需求。 Solana ETF 的持续创建收紧了 SOL 的可用流通量并加深了二级流动性。 如果流动节奏持续数周而不是数天，指数构建者、配置者和做市商会重新校准对 Solana 的风险敞口和库存，这往往会放大两个方向的相对表现。 启动窗口与实际需求。 Solana 流程正好位于经典的新产品发布窗口中，该窗口通常会提前加载创作。 Farside 的仪表板显示了大量种子和转换资本，特别是对于 Grayscale 的 GSOL。前三天取得了异常强劲的业绩，然后步伐放缓。 如果发布后的运行率稳定在每天低个位数的数百万美元，而随着宏观磁带的稳定，比特币和以太坊的流出速度放缓，那么轮换叙事就会崩溃为发布工件。 然而，如果在美国交易的 Solana 基金在种子资金耗尽后继续吸收净创造，可能会连续四到六周出现正流，而比特币和以太坊基金因宏观紧张而继续泄露，那么重新加权将变得持久。 CoinShares 已经将上周 Solana 的强势归因于美国 ETF 的需求，而不是单个发行人的异常情况。 这种组合表明了真正的分配者轮换，而不仅仅是伪装成策略的启动机制。 Eric Balchunas 在 11 月 1 日指出，BSOL 以 4.17 亿美元的每周流量“领先于所有加密货币 ETP”，在本周所有 ETF 的总体流量中排名第 16 位。BSOL 的表现甚至优于贝莱德的 IBIT，后者罕见地出现了休市周。 这是分配在起作用，但这也是一个信号，表明拥有新授权的分配者在没有等待比特币或以太坊首先稳定的情况下找到了 Solana 敞口的空间。 谁决定最终结果？ 接下来值得关注的是 Solana 创作与比特币和以太坊赎回的发布后稳定状态。 如果 Solana 在种子流消散后保持正净创造，并且比特币和以太坊在滚动的每周窗口内保持净负值，则将此举视为结构性。 如果 Solana 的创建逐渐变平并且现有公司趋于稳定，那么这是一个发布窗口的昙花一现，被避险周放大，让一切感觉比以前更加果断。 赌注是分配违约和流动性引力。Solana 不需要在总资产上超过比特币或以太坊即可赢得这一轮。它只需要证明，即使在宏观经济条件有利于撤退的情况下，适时推出 ETF 也可以吸引资本。 如果这种情况成立，那么下一波山寨币 ETF 浪潮的教训就很明确了：分销创造了自己的需求，而将推出时间与现有资金流的下降同时进行可能会加速这种转变。 下个月写票的分配者将决定 Solana 的 ETF 首次亮相是开局的迹象还是异常的迹象。
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